随着时光步入2024年下半年，与北半球气温一同愈发“火热”的，还有金融市场上对于美联储年内降息的预期。而在今晚，一个全球市场万众瞩目的时刻无疑就将来临：美联储将在北京时间周四凌晨2点公布7月利率决议。

　　尽管美联储官员本周不太可能贸然调整利率，但此次会议仍将是年内最为重要的一场议息会议之一。正如有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos所言，美联储今年上半年已举行了四次会议，每次会议都将降息视为日后考虑的问题。但这一次，通胀和劳动力市场的发展应该会让官员们发出信号——即在9月份的会议上很有可能降息。

▲资料图：骑行爱好者在骑行途中。图/新华社

　　目前，距离美联储上次加息(去年7月)已经过去了整整一年的时间，包括主席鲍威尔在内的美联储官员其实一直以来都在权衡过早降息和等待太久之间的利弊。鲍威尔本月早些时候在造访国会山发表证词演讲时，甚至对议员们表示，“在保持劳动力市场健康发展的同时将通胀率降至美联储2%的目标，是让我夜不能寐的头等大事”。

　　那么如今，美国经济和通胀的运行情况，是否已经满足了让美联储“预告”降息即将启动的条件了呢？今晚，美联储又是否会如多数市场人士预计的那样，发布9月降息的“终极预告片”呢？

　　美联储降息条件已愈发成熟？

　　在过去几周，不少市场知名人士都曾呼吁过美联储在本周就进行降息。这些人里甚至不乏前美联储副主席布林德(Alan Blinder)、前纽约联储主席杜德利(William Dudley)等资深的美联储退休“老干部”。

　　当然，从目前的利率市场预期，美联储今晚就贸然降息的可能性还是微乎其微的——芝商所的美联储观察工具显示，这一概率只有4.1%，几乎可以完全排除……

　　不过，无论从哪个角度看，美联储的降息条件如今确实已日益成熟。在过去几周，随着美国通胀下行路径重回正轨，结合经济面临的双重风险更加平衡，美联储政策转向的路径也正变得愈发清晰起来。利率市场的定价，目前已完全“百分百”锁定了9月降息。这也令几乎所有市场人士期待，美联储在今晚的会议中，将能正式为六周后的9月决议降息“敞开大门”……

　　在宏观层面，美联储新近表现出的降息意愿反映出三个因素：通胀方面的好消息、劳动力市场正在降温的迹象，以及权衡任由通胀处于过高水平和导致不必要的经济疲软这两种风险的考量正在发生变化。

　　上周五，剔除食品和能源价格的美国6月核心PCE物价指标，已经从上年同期的4.3%和两年前的峰值5.6%降至了2.6%。就连美联储三号人物威廉姆斯也承认，通胀下降是全面性的，并驳斥了外界对于把通胀率一路拉回美联储2%的目标将异常困难的担忧。

　　“这并不是(抗通胀)‘最后一英里’或某些特别棘手的部分，不同的通胀指标都在朝着正确的方向发展，而且相当一致”，威廉姆斯称。

　　而与此同时，劳动力市场的近况，其实也已经给了美联储尽早采取宽松行动的更多紧迫感。美国失业率已从去年年底的3.7%攀升至了4.1%，这主要是因为招聘活动放缓，新工人或重返劳动力市场的人需要更长时间才能找到工作。3个月的平均失业率已经从过去12个月的最低点上升0.43个百分点，距离触及著名的经济衰退预警指标“萨姆法则（Sahm Rule）”的0.5%，都已仅有一步之遥。这已经令许多人开始担心，美联储再不降息恐“为时晚矣”……

　　一些美联储官员则已经预告了，他们可能会用来说服同僚现在是时候降息的理由。“我们在通胀率超过4%的时候设定了当前的利率，而现在通胀率，我们姑且认为在2.5%。这意味着自从我们维持这个利率以来，我们已经大幅收紧，”芝加哥联储主席古尔斯比近来在接受采访时表示，“你只会想在必要的时候保持这种限制性，但在我看来，当前的经济情况不再像是过热。”

　　今晚货币政策声明有哪些看点？

　　对于投资者而言，有鉴于今晚美联储利率决议的重点，不是放在本月会否降息，而是美联储是否会预告接下来——尤其是下次(9月)会议是否会降息，因而在北京时间周四凌晨2点发布的货币政策声明中，任何声明的微妙细节变化，都将值得留意。

　　法国兴业银行美国利率策略主管Subadra Rajappa就指出，美联储料将改变声明中的措辞，以暗示在9月的会议上降息。

　　在我们昨天的前瞻中就介绍过，“新美联储通讯社”Nick Timiraos曾表示，美联储声明中那些看似微不足道的措辞改动，对于勾勒9月降息的前景却将意义重大，其中包括了：

　　声明第一段，所描述的近期通胀和劳动力市场的发展；第二段，所描述的使通胀率回到美联储2%目标与保持强劲劳动力市场之间的风险平衡；第三段，包括被称为前瞻性指引的关键措辞，将阐明官员们在降息前的预期。

　　而在对今晚美联储决议进行前瞻之际，我们不妨也可以先回顾下6月声明中，美联储究竟是怎么说的……

　　在美联储声明的第一段，业内人士此次提到的最多的两个措辞可能更改的地方：一个是“适度”(modest)，一个是“高企”(elevated)。在“适度”一词方面，有业内人士认为FOMC可能不会像6月份那样说通胀取得了“适度”进展，而是直接说取得了进一步进展。而在“高企”(elevated)方面，也有人士认为美联储可能彻底删除或修改“elevated”的表述。

　　美联储6月声明第一段的相关原文：通货膨胀在过去一年有所缓解，但仍保持高企。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面进一步取得适度进展。

　　在声明第二段方面，美联储会如何描述在将通胀率拉回美联储2%的目标与维持强劲劳动力市场之间的风险平衡，也值得关注。高盛预测的一处改动是——美联储会表示“过去一年实现就业和通胀目标的风险正‘处于’（而不是‘已趋于’）更好的平衡之中”。

　　美联储6月声明第二段的相关原文：委员会力图在长期内达成最大就业和2%的通胀目标。委员会认为，过去一年实现就业和通胀目标的风险已趋于更好的平衡。经济前景不确定，委员会仍然高度关注通胀风险。

　　在声明第三段方面，如果美联储有更多明确的降息暗示，那么也可能会修改相关指引。该委员会可能会指出，对通胀朝2%的目标迈进有了更多信心，这表明它预计很快就会降息。部分业内人士还表示，一旦美联储开始将通胀的描述降级为比“elevated”更温和的修辞词，那么也可能导致美联储会修改其当前政策声明中的另一句关键句子——即在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低利率目标区间是不合适的。

　　美联储6月声明第三段的相关原文：在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会认为，在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的……

　　最后，此次美联储决议是否会有官员因支持7月降息，而投下决议反对票，也值得留意。一些经济学家表示，他们将关注美联储内部的大鸽派——芝加哥联储主席古尔斯比，是否会成为两年多来第一位对美联储决定投下反对票的政策制定者。在克利夫兰联储主席梅斯特于6月退休后，古尔斯比在下半年的美联储决议中将有投票权。

　　鲍威尔新闻发布会将作何表述？

　　美联储的货币政策声明，可能会在北京时间周四凌晨2点，引发市场的第一波行情。不过，最终一切的“文字解释权”，无疑仍将取决于半小时后美联储主席鲍威尔的鹰鸽态度……

　　不少分析人士表示，鲍威尔可能会被记者问及美联储9月份下一次会议的前景，以及今年剩余时间和明年的宽松步伐。虽然他可能会对近期通胀方面的好消息表示欢迎，但他也可能会重拾美联储的标准措辞——即其政策路径将“取决于数据”，央行正在“逐次会议”制定政策。而如果鲍威尔能直接暗示下月降息，则无疑有望成为市场的重大利好。

　　Timiraos表示，关于首次降息之后会发生什么，鲍威尔不可能在新闻发布会上说得那么头头是道，但围绕这一话题的考虑可能是官员们本周私下讨论的重要部分，因为一旦决策者们开启首次降息，他们势必将面临更多关于何时再次降息的问题。

　　自去年以来，美联储官员的季度经济预测(点阵图)中都会对利率前景作出预测，表明一旦他们采取第一次行动，大约每个季度都会降息一次——每次降息幅度为四分之一个百分点。

　　美联储官员本周决议不会发布新的点阵图，但他们将在9月份进行季度更新，这可能使他们能够显示上述预测是否仍然合理。当然，如果从现在到9月，劳动力市场更加疲软，官员们有可能会连续在最初的几次会议上采取(降息)行动。美联储将在11月和12月再次召开议息会议。

　　此外，鲍威尔今晚还可能将被问及他对劳动力市场降温的担忧程度，以及什么情况会构成需要采取应对措施的“意外疲软”。美国7月的非农就业数据即将于议息会议的两天后(周五)公布。

　　LH Meyer/Monetary Policy Analytics的经济学家Derek Tang表示，“鲍威尔可能会被问到，什么情况会达到‘意外疲软’的标准，从而让他们重新评估每季度25个基点的降息是否足够。”

　　最后，鲍威尔也可能会再次被问及11月的总统大选话题杠杆融资证券，但他几乎肯定会重复他的标准答案——即政治因素不会对美联储的利率决策产生任何影响。